Nach den schmerzhaften Verlusten an den Aktienmärkten 2011 sehnen sich die Anleger nach einem weniger dramatischen Jahr. Substanzerhaltung gilt als oberste Maxime. Jedoch bieten nicht Staatsanleihen oberster Bonität das günstigste Chance-Risiko-Verhältnis, sondern Aktien. So wird das Jahr 2012 vermutlich ein Jahr der Aktie. Ein Indexstand des DAX von 7.000 Punk-ten zum Jahresende scheint nicht zu ambitioniert.
Hohe Aktienverluste im Jahr 2011
Nach den schmerzhaften Verlusten an den Aktienmärkten 2011 sehnen sich die Anleger nach einem weniger dramatischen Jahr. Substanzerhaltung gilt als oberste Maxime.
Vor einem Jahr noch euphorische Stimmung an den Märkten
Vor einem Jahr herrschte dagegen noch eine völlig andere Stimmung: Die Wachstums- und Ge-winnprognosen stießen insbesondere hierzulande förmlich durch die Decke. Die Schuldenkrise galt lange Zeit als lokales Problem der kleineren Euro-Peripherieländer. Die überwiegende Mehr-heit der Marktteilnehmer ging entsprechend von weiter steigenden Aktienkursen aus. Nicht wenige prognostizierten sogar neue DAX-Höchststände. Mit unserer Jahresendprognose 2011 von 6.200 Indexpunkten standen wir ziemlich alleine da. Dies änderte sich erst, als in den Sommermonaten die Aktienkurse weltweit einbrachen.
Aktuell gedämpfte Stimmung
Auch heute ist die Stimmung vieler Marktakteure noch sehr gedämpft. Die Prognostiker unterbie-ten sich gegenwärtig mit ihren Wachstumserwartungen. Untergangsszenarien für den Euro machen die Runde. Trotz einer Fokussierung der Anleger auf Sachwerte sind die Erwartungen für den DAX eher verhalten. So beläuft sich der Durchschnitt der DAX-Prognosen bis Jahresende 2012 auf bescheidene 6.600 Punkte, neue Höchststände hat anders als im vergangenen Jahr niemand auf dem Zettel.
Chance auf positive Überraschungen
Angesichts der weit verbreiteten Skepsis überwiegen meines Erachtens aber die Chancen für posi-tive Überraschungen im Jahresverlauf. Zwar wird die Bewältigung der Staatsschuldenkrise auch in den kommenden Monaten die Märkte beschäftigen. So ist der freiwillige Forderungsverzicht ge-genüber Griechenland noch immer nicht in trockenen Tüchern. Und auch der hohe Refinanzie-rungsbedarf der anderen Euroländer im ersten Quartal bleibt ein Unsicherheitsfaktor. Aber all diese Faktoren sind bereits bekannt und eingepreist. So bewegen sich die Risikoaufschläge von länger laufenden Staatsanleihen aus der Euro-Peripherie trotz einer zwischenzeitlichen Entspan-nung weiter auf deutlich erhöhtem Niveau.
Konjunkturelle Erholung im Laufe des Jahres 2012
Wenn die Euroländer aber ihre Reformanstrengungen fortsetzen, wird sich dies bald in den Risi-koprämien niederschlagen. Von der dann zurückgehenden Risikoaversion werden auch die Ak-tienmärkte profitieren. Unterstützt wird dieser Trend durch eine im Laufe des Jahres wieder güns-tigere konjunkturelle Entwicklung. Während die Konjunkturdaten aus den USA bereits seit Mona-ten mehrheitlich besser als erwartet ausfallen, überwogen in Europa bislang noch die negativen Überraschungen. Zuletzt waren aber hier erste Anzeichen einer Bodenbildung bei den Frühindika-toren zu erkennen. So verzeichnete etwa der ifo-Geschäftsklimaindex den zweiten leichten Anstieg in Folge. Auch der Einkaufsmanagerindex für die Eurozone konnte sich stabilisieren.
Günstige Bewertung von Aktien
Steigende Frühindikatoren und niedrige Zinsen stellen erfahrungsgemäß die für Aktien günstigste Konstellation dar. Zwar sind bei den Unternehmensgewinnen 2012 keine großen Sprünge zu er-warten. Auch sind die durchschnittlichen Gewinnschätzungen für 2012 vermutlich noch zu hoch. Immerhin werden für den DAX und den S&P 500 Gewinnzuwächse von rund 8 bzw. 10 Prozent unterstellt. Die Prognosen werden aber bereits seit Monaten nach unten korrigiert. Wichtiger als die Gewinnprognosen sind jedoch die in den Aktienkursen enthaltenen Gewinnerwartungen. Diese fallen deutlich niedriger aus und bieten somit einen Puffer. Auf Basis zyklusbereinigter Gewinne sind gerade deutsche und europäische Standardwerte ähnlich günstig bewertet wie während der markanten Tiefstände der letzten dreißig Jahre.
DAX bei 7.000 Indexpunkten erwartet
Zudem haben deutsche und europäische Aktien anders als US-Werte bereits eine starke konjunktu-relle Abschwächung antizipiert. Die Chancen liegen 2012 demnach in Deutschland und in Europa. Sollte es also in den nächsten Wochen Kursrückschläge geben, lohnt es sich, diese gezielt zum Einstieg am europäischen bzw. deutschen Aktienmarkt zu nutzen. Schließlich ist gerade mit Staatsanleihen höchster Bonität angesichts eher negativer Realrenditen Kapitalerhalt kaum mehr zu bewerkstelligen. So wird das Jahr 2012 vermutlich ein Jahr der Aktie. Ein Indexstand des DAX von 7.000 Punkten zum Jahresende scheint nicht zu ambitioniert.
*Beitrag erschienen in "Die Welt", 7. Januar 2012
Hohe Aktienverluste im Jahr 2011
Nach den schmerzhaften Verlusten an den Aktienmärkten 2011 sehnen sich die Anleger nach einem weniger dramatischen Jahr. Substanzerhaltung gilt als oberste Maxime.
Vor einem Jahr noch euphorische Stimmung an den Märkten
Vor einem Jahr herrschte dagegen noch eine völlig andere Stimmung: Die Wachstums- und Ge-winnprognosen stießen insbesondere hierzulande förmlich durch die Decke. Die Schuldenkrise galt lange Zeit als lokales Problem der kleineren Euro-Peripherieländer. Die überwiegende Mehr-heit der Marktteilnehmer ging entsprechend von weiter steigenden Aktienkursen aus. Nicht wenige prognostizierten sogar neue DAX-Höchststände. Mit unserer Jahresendprognose 2011 von 6.200 Indexpunkten standen wir ziemlich alleine da. Dies änderte sich erst, als in den Sommermonaten die Aktienkurse weltweit einbrachen.
Aktuell gedämpfte Stimmung
Auch heute ist die Stimmung vieler Marktakteure noch sehr gedämpft. Die Prognostiker unterbie-ten sich gegenwärtig mit ihren Wachstumserwartungen. Untergangsszenarien für den Euro machen die Runde. Trotz einer Fokussierung der Anleger auf Sachwerte sind die Erwartungen für den DAX eher verhalten. So beläuft sich der Durchschnitt der DAX-Prognosen bis Jahresende 2012 auf bescheidene 6.600 Punkte, neue Höchststände hat anders als im vergangenen Jahr niemand auf dem Zettel.
Chance auf positive Überraschungen
Angesichts der weit verbreiteten Skepsis überwiegen meines Erachtens aber die Chancen für posi-tive Überraschungen im Jahresverlauf. Zwar wird die Bewältigung der Staatsschuldenkrise auch in den kommenden Monaten die Märkte beschäftigen. So ist der freiwillige Forderungsverzicht ge-genüber Griechenland noch immer nicht in trockenen Tüchern. Und auch der hohe Refinanzie-rungsbedarf der anderen Euroländer im ersten Quartal bleibt ein Unsicherheitsfaktor. Aber all diese Faktoren sind bereits bekannt und eingepreist. So bewegen sich die Risikoaufschläge von länger laufenden Staatsanleihen aus der Euro-Peripherie trotz einer zwischenzeitlichen Entspan-nung weiter auf deutlich erhöhtem Niveau.
Konjunkturelle Erholung im Laufe des Jahres 2012
Wenn die Euroländer aber ihre Reformanstrengungen fortsetzen, wird sich dies bald in den Risi-koprämien niederschlagen. Von der dann zurückgehenden Risikoaversion werden auch die Ak-tienmärkte profitieren. Unterstützt wird dieser Trend durch eine im Laufe des Jahres wieder güns-tigere konjunkturelle Entwicklung. Während die Konjunkturdaten aus den USA bereits seit Mona-ten mehrheitlich besser als erwartet ausfallen, überwogen in Europa bislang noch die negativen Überraschungen. Zuletzt waren aber hier erste Anzeichen einer Bodenbildung bei den Frühindika-toren zu erkennen. So verzeichnete etwa der ifo-Geschäftsklimaindex den zweiten leichten Anstieg in Folge. Auch der Einkaufsmanagerindex für die Eurozone konnte sich stabilisieren.
Günstige Bewertung von Aktien
Steigende Frühindikatoren und niedrige Zinsen stellen erfahrungsgemäß die für Aktien günstigste Konstellation dar. Zwar sind bei den Unternehmensgewinnen 2012 keine großen Sprünge zu er-warten. Auch sind die durchschnittlichen Gewinnschätzungen für 2012 vermutlich noch zu hoch. Immerhin werden für den DAX und den S&P 500 Gewinnzuwächse von rund 8 bzw. 10 Prozent unterstellt. Die Prognosen werden aber bereits seit Monaten nach unten korrigiert. Wichtiger als die Gewinnprognosen sind jedoch die in den Aktienkursen enthaltenen Gewinnerwartungen. Diese fallen deutlich niedriger aus und bieten somit einen Puffer. Auf Basis zyklusbereinigter Gewinne sind gerade deutsche und europäische Standardwerte ähnlich günstig bewertet wie während der markanten Tiefstände der letzten dreißig Jahre.
DAX bei 7.000 Indexpunkten erwartet
Zudem haben deutsche und europäische Aktien anders als US-Werte bereits eine starke konjunktu-relle Abschwächung antizipiert. Die Chancen liegen 2012 demnach in Deutschland und in Europa. Sollte es also in den nächsten Wochen Kursrückschläge geben, lohnt es sich, diese gezielt zum Einstieg am europäischen bzw. deutschen Aktienmarkt zu nutzen. Schließlich ist gerade mit Staatsanleihen höchster Bonität angesichts eher negativer Realrenditen Kapitalerhalt kaum mehr zu bewerkstelligen. So wird das Jahr 2012 vermutlich ein Jahr der Aktie. Ein Indexstand des DAX von 7.000 Punkten zum Jahresende scheint nicht zu ambitioniert.
*Beitrag erschienen in "Die Welt", 7. Januar 2012
